2 Limitaciones del criterio
El criterio del VAN a pesar de ser el más idóneo de cara a la valoración de los proyectos
de inversión adolece de algunas limitaciones que es conveniente conocer.
La primera de ellas es que es incapaz de valorar correctamente aquellos proyectos
de inversión que incorporan opciones reales7 (de crecimiento, abandono, diferimiento,
aprendizaje, etcétera) lo que implica que el valor obtenido a través del simple descuento
de los flujos de caja infravalore el verdadero valor del proyecto. Es decir, el criterio
VAN supone, o bien que el proyecto es totalmente reversible (se puede abandonar
anticipadamente recuperando toda la inversión efectuada), o que es irreversible (o el
proyecto se acomete ahora o no se podrá realizar nunca más). Por ello, la posibilidad de
retrasar la decisión de invertir socava la validez del VAN, de hecho la espera para conseguir
más información tiene un valor que este criterio no incorpora.
Otra limitación estriba en que la forma de calcular el VAN de un proyecto de
inversión supone, implícitamente, que los flujos de caja, que se espera proporcione a lo largo de su vida, deberán ser reinvertidos hasta el final de la misma a una tasa idéntica a
la de su coste de oportunidad del capital. Esto no sería un problema si dichos flujos de
caja fuesen reinvertidos en proyectos del mismo riesgo que el actual (y suponiendo que
el coste de oportunidad del capital se mantenga constante, lo que es mucho suponer);
pero sí ello no se cumple, el VAN realmente conseguido diferirá del calculado previamente,
siendo mayor si la tasa de reinversión supera al coste del capital o menor en caso
contrario.
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