Damodarán [2002:155] agrega que una tasa libre de riesgo debe ser también libre de
riesgo de reinversión (reinvestment risk).
“There is a second condition that riskless securities need to fulfill
that is often forgotten. For an investment to have an actual return equal to
its expected return, there can be no reinvestment risk. To illustrate this
point, assume that you are trying to estimate the expected return over a
five-year period and that you want a riskfree rate. A six-month Treasury
bill rate, while default free, will not be risk free, because there is the
reinvestment risk of not knowing what the Treasury bill rate will be in six
months. Even a five-year Treasury bond is not risk free, since the coupons on the bond will be reinvested at rates that cannot be predicted today. The
risk -free rate for a five-year time horizon has to be the expected return on
a default-free (government) five-year zero coupon bond.”[ Damodarán,
2002:155]
Para comprender la lógica detrás de este concepto baste imaginar un proyecto que tan
sólo requiere una inversión en el periodo cero, que reditúa un ingreso en el período 1 y
que el horizonte del proyecto es de 24 meses.
Si se utiliza como Rf el rendimiento ofrecido por los T-Bills (bonos del tesoro
americano) de 1 año de duración y se supone que su rendimiento sea de 3%. El
inversionista que adquiera uno de estos bonos puede saber con certeza que obtendrá un
rendimiento de 3% luego de un año, pero no sabrá con certeza cual será el rendimiento
que obtendrá si es que vuelve a reinvertir lo ganado en un nuevo T-Bill, porque no se
conoce cual será el rendimiento que ofrezca este instrumento dentro de un año.
Para eliminar este riesgo de reinversión se tendría que utilizar un bono del tesoro
americano cupón cero y cuyo plazo de vencimiento coincida con el plazo del proyecto
(en nuestro ejemplo dos años). Sin embargo, estamos frente al supuesto de un proyecto
que no genera ingresos sino hasta el final del período. Por lo común, los proyectos
generan flujos con cierta periodicidad. En ese sentido, en el supuesto de un proyecto de
10 años que genere ingresos anualmente, se requeriría 10 tasas libres de riesgo (una
para cada periodo) y diferentes retornos esperados [Damodaran 2002:155].
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