ESTADOS Y REPORTES FINANCIEROS (Parte V): Utilidades y dividendos

Además de los cuatro estados financieros, la mayoría de los reportes anuales también presentan un resumen de las utilidades y los dividendos habidos a lo largo de los últimos años.
Los dividendos por acción (DPA) representan los FdeF básicos que han sido transmitidos de la empresa a los accionistas. Los DPA de cualquier año dado pueden ser mayores que las UPA, pero a LP los dividendos se pagan a partir de las utilidades; por consiguiente, los DPA generalmente son más pequeños que las UPA. El porcentaje de utilidades pagado como dividendo, o la razón de DPA a UPA, se conoce como razón de pago de dividendos.

ESTADOS Y REPORTES FINANCIEROS (Parte IV): El ciclo del flujo de fondos

A medida que una empresa lleva a cabo sus operaciones, realiza ventas, las cuales conducen:

• A una reducción de inventarios,
• A un incremento en efectivo y
• Si el precio de venta excede el costo del artículo vendido, a una utilidad.

Estas transacciones ocasionan que el balance general cambie y también se refleja en el estado de resultado. El propósito del análisis financiero consiste en examinar las cifras contables para determinar el grado de eficiencia con que una empresa está elaborando y vendiendo sus productos.
Varios factores hacen que el análisis financiero sea difícil. Uno de ellos está representado por las variaciones que existen entre los métodos contables utilizados por las empresas. Los diferentes métodos de valuación y depreciación de inventarios pueden conducir a diferencias en las utilidades reportadas para el caso de empresas, que de otra forma serían idénticas. Otro factor es aquel que incluye la oportunidad en el tiempo, es decir cuando los efectos pueden ser medidos con exactitud.

ESTADOS Y REPORTES FINANCIEROS (Parte III): Ingreso contable versus flujo de fondos (continuación)

Las empresas pueden concebirse como instituciones que tienen dos bases de valor que se encuentran separadas pero relacionadas entre sí:

• Los activos existentes, los cuales proporcionan las utilidades y los FdeF y
• Las oportunidades de crecimiento, las cuales representan oportunidades para hacer nuevas inversiones capaces de incrementar las utilidades futuras y los FdeF.

Es útil dividir los FdeF en dos clases fundamentales:

• FdeF en operaciones y
• Otros FdeF. Los FdeF en operaciones son aquellas que provienen de las operaciones normales y, en esencia, son iguales a la diferencia existente entre el ingreso por ventas y los gastos erogados en efectivo, incluyendo los impuestos pagados. Los otros FdeF son aquellos provenientes de la emisión de acciones, de la solicitud de préstamos o de la venta de activos fijos.

Los flujos de operaciones pueden diferir de las utilidades contables por dos razones principales:

• Todos los impuestos que se reportan en el estado de resultados pueden no tener que ser pagados durante el año en curso.
• Las ventas pueden ser a crédito, por lo que pueden no representar efectivo y algunos de los gastos, deducidos de las ventas para determinar las utilidades, pueden no constituir costos en efectivo.

ESTADOS Y REPORTES FINANCIEROS (Parte II)

Ingreso contable versus flujo de fondos

Cuando se estudia el estado de resultados el énfasis tiende a recaer sobre la determinación del ingreso neto de la empresa. En las finanzas el eje gira sobre los flujos de efectivo (FdeF). El valor de un activo (o de toda la empresa) se determina a través del FdeF que genera. El ingreso neto es importante pero el flujo de fondos es más importante, pues el efectivo, además de ser imprescindible para el giro normal del negocio, se requiere para el pago de los dividendos.
La meta de una empresa debe ser la maximización del precio de las acciones. Toda vez que el valor de cualquier activo, aun el de una acción de capital, depende de los FdeF producidos por el activo, los administradores deben esforzarse por maximizar los FdeF disponibles a largo plazo (LP) para los accionistas. Los FdeF son iguales al efectivo proveniente de las ventas, menos los costos operativos en efectivo, menos los cargos por intereses y menos los impuestos.
La depreciación es un cargo que no representa una salida de efectivo; por lo tanto, debe añadirse nuevamente al ingreso neto para obtener una estimación del FdeF proveniente de las operaciones.
El FdeF proporcionado por una acción es igual a la corriente de dividendos esperada en el futuro y dicha corriente de dividendos proporciona la base fundamental para calcular el valor de una acción.

ESTADOS Y REPORTES FINANCIEROS (Parte I)

De los varios reportes que emiten las corporaciones para sus accionistas, el informe anual es probablemente el más importante. En este reporte se dan dos tipos de información.

• Primero aparece una sección de tipo verbal, la cual se presenta a menudo como una carta del presidente de la empresa (memoria), que describe los resultados operativos que se observaron durante el año inmediato anterior y a continuación expone los nuevos desarrollos que afectarán a las operaciones futuras.
• Segundo, el informe anual presenta cuatro estados financieros básicos.

Tomados en forma conjunta, estos documentos proporcionan un panorama contable con relación a las operaciones del negocio y a su posición financiera.
Las declaraciones financieras reportan lo que realmente ha sucedido a las utilidades y a los dividendos a lo largo de los últimos años, mientras que las declaraciones verbales tratan de explicar la razón por la cual las cosas resultaron ser como fueron.
La información contenida en un informe anual es utilizada por los inversionistas para formarse expectativas acerca de las corrientes futuras de utilidades y de dividendos.

ACCIONES ADMINISTRATIVAS TENDIENTES A LA MAXIMIZACIÓN DE LA RIQUEZA DE LOS ACCIONISTAS

Si la administración está verdaderamente interesada en el bienestar de sus accionistas actuales, deberá concentrarse en las utilidades por acción (UPA) más que en las utilidades corporativas totales.
La oportunidad en el tiempo es una razón importante para concentrarse en la riqueza, tal y como esta se mide por el precio de las acciones más que por las utilidades consideradas aisladamente.
El grado de riesgo asociado con las UPA proyectadas también depende de la forma en que se financie la empresa. En consecuencia, aunque el uso de financiamiento por medio de deudas puede incrementar las UPA proyectadas, las deudas también incrementan el riesgo de las utilidades proyectadas hacia el futuro.
Otro punto de interés es el que se relaciona con el pago de dividendos a los accionistas versus el retener las utilidades y reinvertirlas dentro de la empresa. El administrador financiero debe decidir en forma exacta que cantidad de las utilidades de cada periodo se deben pagar como dividendos en vez de retenerlas y reinvertirlas dentro de la empresa, lo cual se conoce como decisión de política de dividendos. La política óptima de dividendos es aquella que maximiza el precio de las acciones de la empresa.
En síntesis se puede observar que el precio de las acciones de la empresa depende de los siguientes factores:

• UPA (Utilidades Por Acción) proyectadas.
• Oportunidades de las corrientes de utilidades.
• Grado de riesgo de las utilidades proyectadas.
• Uso de deuda.
• Política de dividendos.

RELACIÓN DE DELEGACIÓN DE AUTORIDAD (Parte II)

Accionistas versus acreedores

Un segundo problema de delegación de autoridad tiene que ver con los conflictos que surgen entre los accionistas y acreedores. Los acreedores son quienes prestan fondos a la empresa a tasas de interés que se basan en:

• El riesgo de los activos actuales de la empresa
• Las expectativas referentes al grado de riesgo de las adiciones futuras de activos
• La estructura de capital existente en la empresa
• Las expectativas referentes a los cambios futuros en la estructura de capital.

Se deduce que la meta referente a la maximización de la riqueza de los accionistas requiere de un desempeño honesto hacia los acreedores; la riqueza de los accionistas depende de la posibilidad de disponer de un acceso continuo a los mercados de capitales y tal acceso depende de la existencia de prácticas honestas y del apego al contenido literal y al espíritu de los contratos de crédito. Los administradores como agentes de los acreedores y de los accionistas, deben actuar en una forma de que se refleje un equilibrio adecuado entre los intereses de ésta dos clases de tenedores de valores.

RELACIÓN DE DELEGACIÓN DE AUTORIDAD (Parte I)

Una relación de delegación de autoridad existe cuando una o más personas (directores) contratan a otra persona (un agente) para que desempeñe un servicio y para que posteriormente se le delegue autoridad para la toma de decisiones.



Accionistas versus administradores
Un problema potencial de delegación de autoridad surge siempre que el administrador de una empresa posee menos del 100% del capital social de la misma. Si una empresa se encuentra constituida como persona física y es administrada por su mismo propietario, el propietario-administrador operará presumiblemente de tal modo que mejore su propio bienestar personal. Sin embargo, si el propietario-administrador se convierte en una corporación, inmediatamente surge un conflicto potencial de intereses.
Se suelen utilizar varios mecanismos para motivar a los administradores a que actúen en el mejor de los intereses de los accionistas. Estos pueden ser:

• La amenaza de un despido
• La amenaza de una adquisición empresarial
• Una compensación administrativa.

LAS METAS DE LA EMPRESA (Parte II)

Los mismos cursos de acción que maximizan los precios de las acciones también benefician a la sociedad.
Primero:
La maximización del precio de las acciones requiere de la instalación de plantas industriales eficientes y capaces de operar a un bajo costo y que produzcan bienes y servicios de alta calidad al costo más bajo posible.
Segundo
La maximización del precio de las acciones requiere el desarrollo de aquellos productos que los consumidores desean y necesitan.
Tercero:
La maximización del precio de las acciones requiere de un servicio eficiente y de gran esmero, de la existencia adecuada de mercancías y de establecimientos de negocios bien ubicados. Por consiguiente, aquellos cursos de acción que ayudan a maximizar el precio de las acciones de una empresa también son benéficos para la sociedad a gran escala. Toda vez que la administración financiera desempeña un papel fundamental en la operación de empresas exitosas y puesto que las empresas prósperas son absolutamente indispensables para el logro de una economía saludable y productiva, resulta sencillo ver por qué las finanzas son importantes desde el punto de vista social.

LAS METAS DE LA EMPRESA (Parte I)

Se opera bajo el supuesto de que la principal meta de la administración es la maximización de la riqueza de los accionistas, lo cual, se traduce en la maximización del precio de las acciones comunes de la empresa.



Los accionistas son los propietarios de la empresa y son quienes eligen al equipo de administradores. Se espera que los administradores, por su parte, operen teniendo en mente los intereses de los accionistas.
Se sabe que los administradores de una empresa que opere en un mercado competitivo estarán obligados a ejecutar aquellas acciones que sean razonables, consistentes con la maximización de la riqueza de los accionistas. Si se apartan de esta meta, corren el riesgo de ser despedidos ser sus empleos a través de una adquisición empresarial de tipo hostil o a través de un litigio de apoderamiento.
Una adquisición empresarial hostil consiste en la compra que una compañía hace de las acciones de otra empresa aun con la oposición de sus administradores, mientras que un litigio de apoderamiento implica un intento por obtener el control de una empresa haciendo que los accionistas voten por un nuevo administrativo. Ambas acciones se ven facilitadas por la existencia de precios bajos de las acciones; por consiguiente, para conservar su lugar, la administración tratará de mantener el valor de sus acciones al nivel más alto posible.

LA RESPONSABILIDAD DEL ADMINISTRADOR FINANCIERO

La tarea del administrador financiero consiste en adquirir y usar los fondos con miras a maximizar el valor de la empresa.


Las actividades específicas que intervienen en dicha tarea se pueden resumir como:

• Preparación de pronósticos y planeación.
• Decisiones financieras e inversiones de importancia mayor: debe ayudar a determinar la tasa óptima de crecimiento de ventas y también ayudar a decidir s/ los activos específicos que se deberán adquirir y la mejor forma de financiar esos activos.
• Coordinación y control: todas las decisiones de negocios tienen implicaciones financieras, por lo que deben ser tenidas en cuenta por el financiero.
• Forma de tratar con los mercados financieros: toda empresa afecta y se ve afectada por los mercados financieros generales, de los cuales se obtienen los fondos, se negocian los valores de una empresa y se recompensa o se castiga a los inversionistas.

VALOR DE MERCADO VERSUS VALOR EN LIBROS (Parte III)

EJEMPLO

La empresa Juanito Corporation tiene activos fijos con un valor en libros de 700 $ y un valor de mercado revaluado en aproximadamente 1000 $. El capital de trabajo neto es de 400 $ en libros, pero se obtendrían aproximadamente 600, si se liquidaran todas las cuentas actuales. Juanito tiene 500 $ en deuda a largo plazo, tanto a valor en libros como de mercado. ¿Cuál será el valor en libros del capital contable? ¿Cuál es su valor de mercado?
SOLUCIÓN:
Se construyen dos balances generales simplificados, uno en términos contables (valor en libros) y el otro en términos económicos (valor de mercado):
JUANITO CORPORATION
BALANCE GENERAL
VALOR EN LIBROS
ACTIVOS PASIVOS Y CAPITAL CONTABLE
Capital de trabajo neto $ 400 Deuda a largo plazo $ 500
Activos fijos netos $ 700 Capital contable $ 600
TOTAL $ 1100 TOTAL $ 1100
JUANITO CORPORATION
BALANCE GENERAL
VALOR DE MERCADO
ACTIVOS PASIVOS Y CAPITAL CONTABLE
Capital de trabajo neto $ 600 Deuda a largo plazo $ 500
Activos fijos netos $ 1000 Capital contable $ 1100
TOTAL $ 1600 TOTAL $ 1600
En el ejemplo mostrado, el capital contable de los accionistas vale más del doble de lo que se reporta en los libros. La distinción entre el valor en libros y el valor de mercado es importante precisamente porque uno y otro pueden llegar a ser muy diferentes.

VALOR DE MERCADO VERSUS VALOR EN LIBROS (Parte II)

El balance general es potencialmente útil para un gran número de actividades distintas. Un proveedor podría observar la magnitud de las cuentas por pagar para analizar la rapidez con que la compañía paga sus cuentas. Un acreedor potencial examinaría la liquidez y el grado de apalancamiento financiero. Los administradores de la empresa pueden establecer un seguimiento de aspectos tales como la cantidad de efectivo e inventarios que la empresa mantiene a la mano.
Los administradores y los inversionistas frecuentemente estarán interesados en conocer el valor de la empresa. Esta información no se presenta en el balance general. El hecho de que los activos del balance general se reporten a su costo significa que no necesariamente existe una conexión entre los activos totales reportados y el valor de la empresa. En efecto, muchos de los activos más valiosos que una empresa podría tener (buena administración, buena reputación y un grupo de empleados talentosos) no aparecen en el balance general.
De igual manera, la cifra del capital contable de los accionistas que aparece en el balance general y el valor real de las acciones no necesitan estar relacionados.
Para los administradores financieros, entonces, el valor contable de las acciones no es una cuestión relevante; lo que importa es el valor de mercado.

VALOR DE MERCADO VERSUS VALOR EN LIBROS (Parte I)

Los valores registrados en el balance general sobre los activos de la empresa son valores en libros y generalmente representan su valor real. Bajo los principios de contabilidad generalmente aceptados, los estados financieros auditados por ejemplo en los Estados Unidos generalmente muestran los activos al costo histórico; en otras palabras, son “llevados en los libros” en lo que la empresa pagó por ellos, indistintamente del tiempo que haya transcurrido desde el momento de su compra y de su valor actual.
En el caso de los activos circulantes, el valor de mercado y el valor en libros podrían ser similares porque son comprados y convertidos en efectivo en un período relativamente corto. En otras circunstancias, los dos valores podrían diferir un poco. En el caso de los activos fijos, seria una coincidencia si el valor real de mercado de un activo (la cantidad en la cual podría venderse) fuera igual a su valor en libros. Por ejemplo, una compañía de ferrocarriles podría poseer enormes terrenos adquiridos hace un siglo o más. Lo que la compañía pagó por ellos podría ser cientos o miles de veces inferior a lo que el terreno valga en la actualidad; sin embargo, el balance general mostraría el costo histórico de estos terrenos.
La diferencia entre el valor de mercado y el valor en libros es importante para la comprensión del impacto de las utilidades y pérdidas reportadas.

DEUDA VERSUS CAPITAL CONTABLE

En la medida en que una empresa solicite dinero en préstamo, generalmente dará prioridad a los derechos de los acreedores sobre flujo de efectivo de la empresa. Los propietarios sólo tendrán derecho al valor residual, la porción que queda después de que se paga a los acreedores; el valor de esta porción residual es el capital contable de los accionistas de la empresa, el cual es simplemente el valor de los activos, menos el valor de sus pasivos:
Capital contable de los accionistas = Activos – Pasivos
En términos contables, esto es verdad, porque el capital contable de los accionistas se define como esta porción residual. Lo que es más importante, también es verdad en un sentido económico: si la empresa vende sus activos y paga su deuda, cualquier efectivo que quede pertenecerá a los accionistas.
EL APALANCAMIENTO FINANCIERO
El uso de deuda en la estructura de capital de una empresa recibe el nombre de apalancamiento financiero. Entre mayor sea la deuda (como un porcentaje de los activos), mayor será su grado de apalancamiento financiero. La deuda actúa como una palanca, pues su uso puede amplificar notablemente tanto ganancias como pérdidas. Por lo tanto, el apalancamiento financiero incrementa la recompensa potencial para los accionistas; pero también el potencial para una reorganización financiera y un fracaso empresarial.

LA LIQUIDEZ (Parte II)

Los activos fijos, en su mayor parte, no tienen liquidez. Estos comprenden bienes tangibles tales como los edificios y el equipo, los cuales no se convierten en efectivo en las actividades normales de los negocios (desde luego, se usan para generar efectivo). Los activos intangibles, como las marcas comerciales, no tienen una existencia física pero pueden ser valiosos; al igual que los activos fijos tangibles, de ordinario no se convertirán en efectivo y se consideran sin liquidez.

La liquidez es de suma importancia. Entre más líquido sea un negocio, menos probable será que experimente dificultades financieras (es decir, dificultad para pagar sus deudas o comprar los activos necesarios). Desafortunadamente, el mantenimiento de los activos líquidos es por lo general menos rentable. Por ejemplo, conservar efectivo es la más líquida de todas las inversiones; pero no gana ningún rendimiento, simplemente está ahí. Por lo tanto, existe una intercompensación entre las ventajas de la liquidez y las utilidades potenciales abandonadas.