TEORÍA DE SEGMENTACIÓN DE MERCADO

Afirma que todo prestatario y todo prestamista tienen un vencimiento preferido. El significado fundamental de la teoría es que la curva de rendimiento depende de las condiciones de oferta y demanda que prevalezcan en los mercados a Corto Plazo y Largo Plazo. Por consiguiente, de acuerdo con esta teoría, la curva de rendimiento podría en cualquier momento ser plana, ascendente o descendente. Una curva de rendimiento ascendente ocurriría cuando hubiera una amplia oferta de fondos a Corto Plazo en relación con la demanda, pero con una escasez de fondos a Largo Plazo. De forma similar, una curva descendente indicaría una demanda relativamente fuerte en el mercado a Corto Plazo en comparación con la del mercado a Largo Plazo. Una curva plana indicaría un equilibrio entre los dos mercados.

LA ESTRUCTURA DE LOS PLAZOS DE LA TASA DE INTERÉS (Parte II)

La razón que prima para esta situación es que los valores a Corto Plazo son menos riesgosos que los valores a Largo Plazo; consecuentemente, las tasas a Corto Plazo son comúnmente más bajas que las tasas a Largo Plazo.
Se han propuesto varias teorías que pretenden explicar la forma de la curva de rendimiento. Entre ellas, se pueden mencionar las siguientes tres:

1) Teoría de segmentación de mercado,
2) Teoría de la preferencia por la liquidez y
3) la teoría de las expectativas.
Se han realizado varias pruebas de estas teorías y dichas pruebas han indicado que cada una de las tres teorías tiene elementos de validez. De esta manera, en cualquier momento en el tiempo la curva de rendimientos se puede ver afectada por:
1) las condiciones existentes en el mercado a Corto Plazo y a Largo Plazo,
2) las preferencias en cuanto a liquidez y
3) las expectativas acerca de la inflación futura.

LA ESTRUCTURA DE LOS PLAZOS DE LA TASA DE INTERÉS (Parte I)

La relación que existe entre las tasas de interés a Corto Plazo y a Largo Plazo, la cual se conoce como estructura de los plazos de las tasas de interés, es importante para los tesoreros corporativos, quienes deben decidir sobre la conveniencia de solicitar fondos en préstamo mediante la emisión de deudas a Corto Plazo o Largo Plazo y para los inversionistas, quienes deben decidir sobre la conveniencia del plazo en que colocarán su capital. Por consiguiente es importante entender:
1) la forma en que las tasas de Corto Plazo y Largo Plazo se relacionan entre sí y
2) qué es lo que causa que sus posiciones relativas cambien.
El conjunto de datos aplicables a una fecha determinada, al graficarse se conoce como curva de rendimiento. La curva de rendimiento cambia a lo largo del tiempo tanto su posición como su pendiente.


Históricamente, las tasas a Largo Plazo han estado por encima de las tasas a Corto Plazo. Por esta razón, una curva con pendiente positiva se denomina curva de rendimiento normal, mientras que la que tienen pendiente descendente, se denomina curva de rendimiento anormal o invertida.

PRIMA DE RIESGO DE VENCIMIENTO (MRP)

El precio de los bonos a Largo Plazo disminuye de manera aguda siempre que aumentan las tasas de interés y, puesto que las tasas de interés pueden aumentar y ocasionalmente lo hacen, todos los bonos a Largo Plazo, incluyendo los de la Tesorería, tienen un elemento de riesgo que se denomina riesgo de la tasa de interés. Como regla general, los bonos de cualquier organización, están sujetos a un mayor riesgo de la tasa de interés a medida que aumenta el vencimiento del bono. Por consiguiente, se deberá incluir una prima por riesgo de vencimiento en las tasas de interés requerida y ésta será más alta a medida que aumente el número de años al vencimiento.

El efecto de las primas de riesgo al vencimiento consiste en aumentar las tasas de interés sobre los bonos a Largo Plazo respecto a las de los bonos a Corto Plazo. Esta prima aumentará cuando las tasas de interés son más volátiles e inciertas y disminuirá cuando tiendan a ser más estables.

Se debe mencionar que, aunque los bonos a Corto Plazo no tienen gran exposición al riesgo de la tasa interés, se encuentran expuestos al riesgo de la tasa de reinversión. Cuando los certificados a Corto Plazo vencen y los fondos son reinvertidos o renovados, una disminución en las tasas de interés requeriría de una reinversión a una tasa más baja y por lo tanto conduciría a una disminución en el ingreso por intereses. Aunque el invertir en corto preserva el principal del inversionista, el ingreso por intereses que proporciona variara de un año a otro, dependiendo de las tasas de reinversión.

PRIMA DE LIQUIDEZ (LP)

La liquidez generalmente se define como la capacidad para convertir un activo en efectivo a un valor justo de mercado. Los activos tienen distinto grados de liquidez, los cuales dependen de las características del mercado en el cual se negocien. La mayoría de los activos financieros se consideran más líquidos que los activos reales.

Los activos financieros a Corto Plazo generalmente son más líquidos que los activos financieros a Largo Plazo. Toda vez que la liquidez es importante, los inversionistas evalúan dicho aspecto e incluyen primas de liquidez cuando las tasas del mercado de valores están establecidas.

PRIMA POR INFLACIÓN Y PRIMA DE RIESGO DE INCUMPLIMIENTO

PRIMA POR INFLACIÓN (IP)

La inflación tiene un impacto mayor sobre las tasas de interés porque erosiona el poder de compra del dólar y porque disminuye la tasa real de rendimiento sobre las inversiones.
Los inversionistas incluyen una prima por inflación que es igual a la tasa esperada de inflación a lo lardo de la vida del valor. Es importante hacer notar que la tasa de inflación incluida en las tasas de interés es igual a la tasa de inflación esperada en el futuro y no a la tasa experimentada en el pasado. Obsérvese también que la tasa de inflación que se refleja es igual a la tasa promedio de inflación esperada a lo largo de la vida del valor.
Las expectativas acerca de la inflación en el futuro se encuentran estrechamente correlacionadas con las tasas que se hayan experimentado en el pasado. Cabe hacer notar que dicha correlación es muy cercana pero no perfecta.

PRIMA DE RIESGO DE INCUMPLIMIENTO (DRP)
El riesgo de que un prestatario incurra en un incumplimiento en relación con un préstamo, también afecta la tasa de interés de mercado sobre un valor, entre más grande sea el riesgo de incumplimiento, más alta será la tasa de interés que carguen los prestamistas.
En el caso de las obligaciones corporativas, entre más alta sea la clasificación de la obligación, más bajo será su riesgo de incumplimiento y, en consecuencia, más baja será su tasa de interés.
La diferencia entre la tasa de interés cotizada sobre un bono de la Tesorería y de la un bono corporativo con vencimiento, liquidez y demás características similares se conoce como prima de riesgo de incumplimiento.

LA TASA REAL LIBRE DE RIESGO (k*) Y LA TASA DE INTERÉS NOMINAL LIBRE DE RIESGO

LA TASA REAL LIBRE DE RIESGO (k*)

La tasa real de interés libre de riesgo se define como la tasa de interés que existiría sobre un valor libre de riesgo si no se espera inflación alguna, y puede concebirse como la tasa de interés que existiría sobre los valores a Corto Plazo de la Tesorería de un determinado país, en un mundo libre de inflación. La tasa real libre de riesgo no es estática, cambia a lo largo del tiempo dependiendo de las condiciones económicas, especialmente de:
1) La tasa de rendimiento que las corporaciones y otros prestatarios pueden esperar obtener sobre los activos productivos y
2) de las preferencias de tiempo de los individuos en términos de consumo actual versus consumo futuro.

LA TASA DE INTERÉS NOMINAL O COTIZADA, LIBRE DE RIESGO (kRF)
La tasa nominal, o cotizada libre de riesgo es igual a la tasa libre de riesgo más una prima por inflación esperada. Para ser estrictamente correcta, debería representar la tasa de interés sobre un valor totalmente libre de riesgo, es decir uno que no tuviera riesgo de incumplimiento, riesgo de vencimiento, riesgo de liquidez, ni riesgo de pérdida si aumentará la inflación. No existe tal valor, y por tanto no existe una tasa libre de riesgo verdaderamente observable. Sin embargo, existe un valor que se encuentra libre de la mayoría de riesgos, un certificado de la Tesorería de los EEUU (T-bill) por ejemplo, el cual es un valor a Corto Plazo emitido por el gobierno.
En general, se usa la tasa de los certificados de la tesorería para una aproximación a la tasa libre de riesgo a Corto Plazo y la tasa de los bonos de la Tesorería para una aproximación a la tasa libre de riesgo a Largo Plazo.

TEORÍA DE LAS EXPECTATIVAS

Afirma que la curva de rendimiento depende de las expectativas sobre las tasas futuras de inflación. Aquí k* es la tasa de interés real libre de riesgo e IP es una prima de inflación igual al promedio de la tasa esperada de inflación a lo largo de t años hasta que el bono venza. Bajo esta teoría, la prima de riesgo al vencimiento se supone igual a cero y, en caso de los valores de la Tesorería, la prima de riesgo de incumplimiento y la prima de liquidez también son iguales a cero.
De acuerdo con la teoría, siempre que se espere que disminuya la tasa anual de inflación, la curva de rendimiento deberá mostrar una pendiente descendente, mientras que su pendiente deberá ser ascendente cuando se espere que aumente la inflación.

DETERMINANTES DE LAS TASAS DE INTERÉS DEL MERCADO

En términos generales, la tasa de interés cotizada (o nominal) sobre un valor que representa una deuda, k, está compuesta de una tasa real de interés libre de riesgo, k*, más varías primas que reflejan la inflación, el grado de riesgo del valor, y el nivel de comercialidad del valor
k = k* + IP + DRP + LP + MRP
Donde:
k = Tasa de interés nominal o cotizada.
k* = Tasa real de interés libre de riesgo.
IP = Prima inflacionaria.
kRF = Tasa de interés cotizada y libre de riesgos (kRF = k* + IP).
DRP = Prima por riesgo de incumplimiento.
LP = prima de liquidez o de comercialidad.
MRP = Prima de riesgo de vencimiento.

FLUJO DE EFECTIVO Y ESTADOS FINANCIEROS

Al nivel más fundamental, las empresas hacen dos cosas: generan efectivo y lo gastan. El efectivo es obtenido mediante la venta de un producto, de un activo o de un valor. La venta de un valor implica ya sea la solicitud de fondos en préstamo o la venta de una participación dentro del capital contable (por ejemplo acciones de capital) de la empresa. El efectivo se gasta al pagar los materiales, por la mano de obra para la elaboración de un producto y al comprar activos; los pagos a los acreedores y a los propietarios también implican gastos.

Las actividades de efectivo de una empresa se pueden resumir mediante la siguiente identidad:

Flujo de efectivo proveniente de los activos = Flujo de efectivo para los acreedores + Flujo de efectivo para los accionistas.

Esta identidad resume los resultados totales de efectivo de todas las transacciones en las que ha participado una empresa durante el año.