Tipos de instrumentos de renta fija

Existen diversos instrumentos de renta fija clasificados en función de distintas características. Por ejemplo los bonos cupón cero (Zero coupon) son aquellos que no pagan intereses durante la vida del bono. Estos bonos son conocidos como Esta modalidad es característica de los bonos cortos (por ejemplo: las Letras argentinas y los Treasury bills Norteamericanos. A su vez, los bonos pueden pagar el capital al vencimiento final, bullet, o en cuotas durante la vida del mismo hasta su vencimiento. En este último caso, se dice que los bonos son amortizables: con cada amortización el capital adeudado va disminuyendo y al remanente se lo conoce como valor residual. Los bonos pueden pagar intereses luego de un período de gracia. Esto es habitual en países emisores que ofrecen a los tenedores de su deuda canjear bonos emitidos anteriormente por un nuevo bono que si bien no paga intereses durante los primeros años, los capitaliza. Capitalizar significa, en este contexto, que los intereses generarán un capital mayor al Valor nominal (base 100). El capital a amortizar sería el capital inicial más los intereses devengados hasta el momento de amortización. Este tipo de bono beneficia, por un lado, al emisor quien logra cierto período de gracia antes de tener que cubrir los pagos de intereses y por otro lado, al tenedor, quien obtiene un pago en especie a cambio de un interés algo mayor. Los bonos pueden pagar tasas fijas de interés; en estos casos, las mismas se fijan al momento de la emisión, o sea, se fijan cuales serán los cupones que irá pagando el título a lo largo de la vida del bono. También los bonos pueden pagar intereses con tasas prefijadas pero escalonadas. Los bonos también pueden pagar tasas variables de interés; entonces estos bonos pagan un interés que se ajusta a una tasa que va variando con el transcurso del tiempo. Una tasa muy utilizada en este sentido como tasa variable básica es la tasa interbancaria londinense LIBOR (London Interbank Offered Rate), la cual es la tasa promedio de las tasas que se prestan entre los Bancos de Londres y que se fija a las 11hs.

Paridad (%)

Es la relación entre el precio del título y su valor técnico
Paridad (%) = Inversión inicial / Valor Técnico
Cuando la paridad es igual, mayor o menor a 100%, el bono cotiza respectivamente a la par, sobre la par o bajo la par.
La Paridad se utiliza para el análisis de series históricas porque permite la comparación de cotizaciones a lo largo del tiempo, evitando que los intereses corridos y los cortes de cupón distorsionen las tendencias implícitas en los precios (ganancias de capital). Aunque no debe olvidarse que para el cálculo del rendimiento total debe tenerse en cuenta las ganancias por cobro de cupones de interés.

Valor técnico ($)

Es el valor de rescate del título al momento actual
Valor Técnico = VR ($)+ Intereses corridos

Precio clean (limpio) o dirty (sucio)

La diferencia radica en que el precio clean no incluye en el precio de cotización el interés del cupón corriente, mientras que el precio dirty si. El cotizar clean no afecta la trayectoria del precio si el mismo no varía. Casi todos los bonos del mundo cotizan en la modalidad clean. Debe tenerse presente que cuando se compra un bono que cotiza clean, lo que efectivamente se paga es el precio clean más los intereses corridos.

Intereses corridos ($)

Son los intereses devengados hasta el momento actual, durante el período en curso.
En el momento de inicio de cada período de renta, éstos son igual a cero.
Su cálculo es:
Intereses corridos ($)=Renta anual ($)*(Días corridos en el período corriente / Días en el año)
Existen distintas convenciones para calcular los días corridos del período en curso y el total de días en el año:
30/360: asume que cada mes tiene 30 días y el año tiene 360 días. En el excel, se puede aplicar la fórmula DAYS 360 ( para la versión en inglés) o DIAS 360 (para la versión en español)
Actual/360: asume la cantidad exacta de días que hay en el período en curso y un año que tiene 360 días.
Actual/365: ídem anterior pero con un año que tiene 365 días.

Discounted Cash-Flow yield (DCFY)

Es la TIR de bonos con amortizaciones parciales hasta el vencimiento.
En Argentina y algunos otros países, se utilizan ambas definiciones en forma indistinta como tasa interna de retorno. La convención es expresar la TIR en términos anuales. Cabe aclarar que la TIR no es representativa como medida de rendimiento cuando el bono se vende antes de su vencimiento, dado que la misma nos da una medida de retorno pero a vencimiento.
Ejemplo
Los datos del siguiente cuadro surgen de un bono hipotético con pagos de renta semestral, amortización al vencimiento y duration de 5 años.

Dado que el cupón es fijo, la única forma de ajustar el rendimiento total del bono (TIR) ante cambios en las situaciones de mercado, es ajustar el precio por sobre o por debajo de la par.
Cuando un bono cotiza a la par: la TIR (YTM) coincide con la coupon yield;
Cuando un bono cotiza sobre o bajo la par se verifica la relación “a mayor precio, menor TIR” y viceversa.

Yield to maturity (YTM)

Es la TIR de un bono que amortiza el principal al vencimiento

Tasa Interna de RetornoTIR (yield to maturity –YTM- o discounted cash-flow yield -DCFY)

Se conoce por estas siglas a la Tasa de rendimiento que iguala el valor presente de los flujos (intereses +amortizaciones parciales) con el precio corriente del bono (inversión inicial).
P= C1 + C2 +.... + Cn .
(1+TIR)1/m (1+TIR)2/m (1+TIR)n/m
donde;
P: precio del bono o inversión inicial
Ct: cupones o pagos de amortización e intereses
n: cantidad de períodos desde el momento actual hasta la madurez
m: cantidad de pagos de cupones de intereses anuales
TIR: Tasa Interna de Retorno anual
Hay diferencias entre YTM y DCFY, a saber:

Renta anual (coupon yield, %)

Es el rendimiento sobre el Valor Nominal (VN) del bono. Por lo que, es una tasa de interés nominal anual comparable con las tasas vigentes de mercado.
Renta($)=Renta anual(%)*VR($)
Donde;
VR($)=VR(%)*100
Ejemplo:
Dado un bono de 100VN que paga un interés semestral igual a la tasa LIBOR (=5%), entonces la renta anual será la tasa LIBOR aplicada al período corriente (coupon yield=5%). Este valor se actualiza al principio de cada período de renta según las condiciones de emisión.

Monto en circulación (millones de $ a Valor nominal)

Es la diferencia entre el monto originalmente emitido y el monto no colocado, las amortizaciones, los rescates anticipados y las tenencias del sector público, adicionándole las ampliaciones de capital, todo a valor nominal.
Indica el valor total en términos nominales de la emisión que dispone el mercado.

Valor residual

El VR es la porción del título que aún no amortizó; sus valores van a estar entre los siguientes límites:
0%<100%
El valor residual se reduce en cada período de amortización en la porción que lo establezcan las condiciones de emisión. Es un dato relevante para el cálculo del valor técnico del bono. Para calcular el monto efectivo de la inversión es necesario multiplicar la cotización (cada 100 de VR) por el valor residual actual.
Ejemplo:
Dada la cotización del Bono A a $99,30, con un valor residual de 25%, entonces el monto efectivo a pagar por una lámina de 100 del Bono A será $24.825 (99,30*0.25).

Los Activos de renta fija

Son activos que se caracterizan por tener un flujo futuro de amortizacion (capital) y renta (interes) conocido al momento de adquirir el activo, dado que en las condiciones de emision se encuentra el mismo. Dado las caracteristicas de estos instrumentos se los llama de renta fija, por el pago de un interes asociado al instrumento de prestamo, o sea, de una renta fija. De mas esta aclarar que este interes puede ser fijo o variable.
Es posible distinguir diferentes clases de activos de renta fija dependiendo de como se pagan los intereses y el capital de acuerdo a sus condiciones de emision, que seran desciptos a lo largo de este capitulo:

„Ï Bonos con tasas de interes fija o flotante
„Ï Bonos con amortizaciones de capital durante la vida del bono o al vencimiento
„Ï Bonos con o sin periodo de gracia
„Ï Bonos con capitalizacion de intereses
„Ï Bonos con cupones escalonados
„Ï Bonos cupon cero
„Ï Bonos con contingencias
Las condiciones de emision incluyen ademas:
„Ï Fecha de emision y de vencimiento del bono
„Ï Amortizaciones de capital y pago de intereses (calendario)
„Ï Tasa de interes aplicable
„Ï Monto emitido

Muchos de estos elementos se pueden observar en la planillas que habitualmente publican los distintos Bancos de Inversion.
Una planilla, en este caso, publicada por el Banco Lehman Brothers, se muestra a continuacion con el significado de cada concepto que luego seran ampliado en el presente capitulo.
A la informacion sobre los activos de renta fija puede accederse a traves de fuentes publicas o privadas. Entre las distintas fuentes de informacion cabe citar a Bloomberg, Reuters, Bolsa de Comercio, entre otras. Cualquiera sea la fuente de informacion, existen conceptos basicos que se repiten en ellas y no pueden desconocerse para interpretar correctamente tendencias individuales o de mercado.